Современные проблемы науки и образования. Оценка предприятия Модифицированные методы капитализации доходов
5.1. Модифицированные методы капитализации доходов
Метод капитальных активов не учитывает стоимости материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Чем более обоснованы значения денежного потока и ставки капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года. В качестве ставки капитализации R выступает норма ожидаемого дохода. Ставка капитализации обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.
Общие формулы для определения стоимости бизнеса и ставки капитализации справедливы при следующих допущениях:
- Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны.
- Срок получения таких доходов неограниченно длинный (т. е. стремится к бесконечности).
Указанные допущения и, соответственно, базовая модель капитализации пригодны больше для теоретического осмысления сути метода капитальных активов. В практике оценки бизнеса больше используются частные случаи метода капитализации (модели Гордона, Инвуда, Хосхальда, Ринга), применяемые в зависимости от соблюдения допущений в отношении равномерности и длительности получения предприятием доходов (см: табл. 5.1 и формулы 5.1-5.4, указанные ниже).
Принятые допущения |
Модель расчета стоимости бизнеса |
||
В отношении равномерности получения дохода от бизнеса |
В отношении порядка реинвестирования дохода |
В отношении длительности получения доходов от бизнеса |
|
Базовая модель |
|||
Доходы от бизнеса отчетливо переменны, но темп прироста постоянен |
Сумма возврата капитала реинвестируется по ставке дохода на капитал |
Срок получения доходов не ограничен |
Модель Гордона |
Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны в каждом периоде |
Сумма возврата капитала реинвестируется по ставке дохода на капитал |
Метод Инвуда |
|
Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны в каждом периоде |
Сумма возврата капитала реинвестируется по безрисковой ставке |
Срок получения доходов ограничен |
Метод Хоскальда |
Ожидается, что поток доходов будет систематически снижаться |
Возмещение основной суммы инвестиций осуществляется равными частями |
Срок получения доходов ограничен |
Метод Ринга |
Модель Гордона
Модель Хоскальда
Где: Р биз. – обоснованная рыночная стоимость действующего предприятия (бизнеса);
Д год.- годовая доходность бизнеса к концу периода;
R - ставка дисконта;
Долгосрочные темпы роста денежного потока или прибыли;
Дср.биз. – среднегодовые доходы от бизнеса;
– будущая стоимость каждого рубля, изначально вложенного в оцениваемый бизнес;
Использование реальных опционов может успешно осуществляться в условиях российской экономики, т. к. для их использования не нужна специализированная биржевая площадка, на которой бы активно торговали опционами. Чтобы использовать реальные опционы для придания гибкости проектам, нужно обоюдное согласие сторон заключить срочный контракт. При этом каждая из сторон остается в выигрыше: тот, у кого длинная позиция (возможность выбора между исполнением и неисполнением контракта), имеет возможность корректировать свои решения в зависимости от складывающихся условий за приемлемую для него плату, а тот, у кого короткая позиция (обязанность исполнить опцион, в случае если другая сторона это пожелает), получает дополнительные средства за заключение контракта.
Такие опционы обеспечивают гибкость разного рода и, исходя из этого, выделяют следующие основные виды реальных опционов:
- опционы на выход из проекта (Abandonment Options);
- опционы на временную приостановку или отсрочку развития проекта (Options to Defer Development);
- опционы на расширение проекта (Options to Expand);
- опционы на переключение (Switching Options).
Данная классификация не является исчерпывающей и на практике возможно применение и других видов реальных опционов. Далее дается описание вышеназванных видов опционов.
Опцион на прекращение деятельности аналогичен опциону «пут» на акции. Если первый период завершится неблагоприятно, то принимающий решение вправе отказаться от проекта. Когда приведенная стоимость активов падает ниже их ликвидационной стоимости (цены продажи), акт прекращения проекта эквивалентен исполнению опциона «пут». И поскольку ликвидационная стоимость служит нижним пределом стоимости проекта, опцион на прекращение обладает ценностью. Следовательно, проект, который можно прекратить, стоит дороже такого же проекта, но не дающего этой возможности.
Опцион на отсрочку развития или отсрочку инвестиций в материальные активы по форме аналогичен опциону «колл» на акции. К примеру, арендатор неосвоенного нефтяного месторождения имеет право «приобрести» освоенное месторождение, оплатив затраты на освоение. Однако арендатор может отложить развитие до тех пор, пока не поднимутся цены на нефть. Иными словами, управленческий опцион, создаваемый приобретением неосвоенного месторождения, представляет собой опцион на отсрочку. Ожидаемые затраты на освоение можно рассматривать как цену исполнения опциона «колл». Чистый доход от производства — это альтернативные издержки отсрочки инвестиций. Если такие издержки слишком высоки, то принимающий решение может предпочесть исполнить опцион, т. е. начать разработку месторождения.
Ели речь идет о временной приостановке проекта, то опцион будет иметь форму, аналогичную форме опциона на приостановку бизнеса с той лишь разницей, что активы не продаются, а сдаются, например, в аренду.
Опцион на переключение (смену деятельности) наиболее общий тип опционов. По сути, опцион на смену деятельности в рамках проекта представляет собой портфель опционов, состоящий из опционов как на покупку («колл»), так и на продажу («пут»). Например, возможность возобновить операции по замороженному в настоящий момент проекту аналогична опциону «колл», а приостановить деятельность (закрыть предприятие) в неблагоприятных обстоятельствах – опциону «пут». Затраты на возобновление или остановку можно рассматривать как цену исполнения опциона «колл» или «пут». Проект, позволяющий переходить от активной деятельности к полной ее остановке (или переносить операции с одного предприятия на другое и т. п.), стоит дороже такого же проекта, но не обладающего подобной гибкостью. Гибкая производственная система, способная производить два продукта, служит хорошим примером такого типа опционов.
В литературе описываются различные способы определения стоимости реальных опционов и оценки их влияния на стоимость проектов. В работе С. В. Валдайцева предлагается метод сравнения показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) без предусмотрения в нем реального опциона и для случая, когда такой опцион планируется. Под разницей и понимается мера эффективности реального опциона. Она одновременно служит и мерой наращивания стоимости компании в результате применения реального опциона, так как является конкурентным преимуществом компании. При этом показатель NPV является средневзвешенным из трех показателей – NPV проекта, ожидаемого в случаях, если будут выполняться оптимистический (NPV опт) , наиболее вероятный (NPV н.в.) и пессимистический (NPV пес) сценарии реализации проекта.
Показатель NPV опц (для варианта использования реального опциона) рассчитывается как средневзвешенная (по вероятностям тех же сценариев) величина, но для случая пессимистического сценария проекта вместо показателя NPV пес учитывается показатель NPV опц.пес, в котором находят отражение:
- денежный поток ДП t пес , которые проявятся по проекту к моменту исполнения реального опциона;
- затраты Ц опц (цена реального опциона) на приобретение указанного опциона;
- цена исполнения реального опциона, т. е. валовой доход или выручка В опц от его исполнения.
Показатели NPV опт и NPV н.в. просто уменьшаются на сумму затрат по опциону, который не будет использован.
Таким образом:
В формулах используется безрисковая ставка R, т. к. риски проекта уже учтены методом сценариев, а исполнение опциона считается надежным 3 .
Данный метод обладает следующим недостатком: в расчетах используется цена опциона (стоимость опционного контракта). Логично предположить, что приобретать такой контракт имеет смысл только в том случае, если выгода от его приобретения превысит издержки на его приобретение. Мера эффективности, как уже было сказано выше, определяется показателями NPV при двух вариантах – с опционом и без. А ее (меру эффективности) в свою очередь невозможно рассчитать, не зная цены опциона. Таким образом, получается «замкнутый круг» и расчеты носят чисто теоретический характер.
Так же в литературе предлагаются другие методы определения стоимости реального опциона, например, на основе биноминальной модели (рассматриваются два варианта развития рыночной конъюнктуры – благоприятный и неблагоприятный). Рассмотрим опцион на отсрочку проекта, который позволяет руководству компании выждать год, а затем при благоприятном стечении обстоятельств осуществить проект, а при неблагоприятном – просто утратить эту возможность по истечении срока опциона. Допустим, безрисковая процентная ставка составляет 8%. «Дерево» решений по данному проекту описывает его следующим образом.
Рис.5. Дерево решений с опционом на отсрочку
На нем изображено три варианта развития событий: немедленное осуществление проекта, отказ от него и отсрочка. Как следует оценить стоимость опциона, дающего нам право на отсрочку? Процесс оценки идет путем создания портфеля из доступных для непосредственного наблюдения ценных бумаг, цены которых, как и нормы доходности, известны, а потоки платежей, по которым в точности воспроизводят потоки платежей присущих нашему «дереву» решений. Так как рыночные цены бумаг нам известны, мы можем определить стоимость опциона на отсрочку. Эквивалентный портфель будет состоять из m акций стоимостью S, равной предположим 28 дол., и долговых обязательств на сумму В дол. с безрисковой ставкой процента R f . Число m и стоимость В мы можем узнать из двух уравнений с двумя неизвестными, в которых находит отражение и характер изменения экономической конъюнктуры. Коэффициенты d и u характеризуют неблагоприятное и не благоприятное состояние экономики соответственно, в которых стоимость акции изменится и составит uS =50 дол., dS =20 дол.
Уравнения выглядят следующим образом:
m (uS) – (1+ R f)*B = 72,56 дол. – для благоприятного состояния экономики,
m (dS) – (1+ R f)*B = 0 дол. – для неблагоприятного состояния экономики.
Решив эти уравнения, получаем, что В = 44,79 дол., а m = 2,24 акции. Теперь необходимо определить стоимость эквивалентного портфеля, которая соответствует стоимости опциона на отсрочку:
MS – B = 2,42*28 дол. – 44,79 дол. = 22,97 дол.
Таким образом, если опцион стоит менее 22,97 дол. его следует приобрести. Данная модель дает ответ на вопрос, до какого момента приобретение реального опциона является выгодным, что отличает ее от предыдущей модели. Ценность же эффективности определяется, как и в предыдущей модели, разницей между различными значениями NPV. Здесь эта сумма составит 28,97 дол.= 22,97 – (-6), где (-6) это NPV проекта без приобретения опциона на отсрочку.
Данный пример был рассмотрен в работе T. Коупленда и Т. Коллера, но аналогичный подход рассматривается и в работе В. А. Воронцовского «Управление рисками», где данную модель используют для определения стоимости земельного участка.
Следует так же указать на то, что в некоторых источниках литературы указывают на определенные недостатки использования реальных опционов на стороне активов.
Полноценное применение методики реальных опционов ставит цель увеличить организационную гибкость компании, которая подразумевает кардинальный пересмотр подходов к ведению бизнеса. Использование реальных опционов фактически меняет процесс формирования стратегии компании. Гибкость, несомненно, является преимуществом при реализации одного или нескольких инвестиционных проектов. Но «когда вся стратегия компании строится на принципе гибкости, вероятность неудачной реализации такой стратегии может быть высока» 4 .
Формирование стратегии в виде портфеля реальных опционов может в первую очередь привести к ослаблению «приверженности» персонала. Успех новой идеи в компании очень сильно зависит от мотивации основных «игроков». Наличие полностью преданного проекту лидера очень часто является одним из критических факторов успешного завершения проекта. Любой проект, содержащий в себе реальные опционы, которые позволяют откладывать принятие жизненно важных для проекта решений, будет подразумевать ослабленную «приверженность» со стороны ключевых участников. При использовании методики реальных опционов компания заявляет, что она не будет принимать в настоящий момент окончательного решения по проекту, но будет поддерживать проект в состоянии готовности в течение определенного времени, которое понадобится для прояснения ситуации на рынке. Персонал, который работает над таким проектом, не будет полностью «отдавать» себя делу, будущее которого еще не определено. Таким образом, одним из следствиев применения реальных опционов на практике может стать ослабление стратегического фокуса компании и менеджменту компании необходимо четко представлять себе, в каких условиях применение методики реальных опционов может увеличить общую стоимость компании.
5.4. Применение методов оценки в российских условиях
В современной России рынок независимых оценочных услуг начал активно формироваться в начале 90-х гг. ХХ в., с возрождением института частной собственности. Первые несколько лет до принятия закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» оценщики работали, что называется, кто во что горазд. Не существовала нормативно-правовая база оценки, не было ни утвержденных стандартов, ни четких требований к содержанию отчета и используемых методик. Плохо обстояли дела с оценкой рыночной стоимости. Что можно было сказать о стоимости, к примеру, бизнеса, когда курс рубля менялся несколько раз в день, а предприниматель понятия не имел, чем будет заниматься на следующей неделе. Вначале никто не требовал от оценщика специального образования. Оценкой мог заниматься любой гражданин, прошедший одно-двухнедельные курсы и получивший сертификат. Хотя и этого не требовалось. Многие новоиспеченные оценщики, пользуясь неопределенностью ситуации, выдавали вместо отчетов краткие справки, а методы определения стоимости были весьма далеки от научных.
Даже в ту пору в оценке работали грамотные и добросовестные специалисты, которые воспринимали оценку не как способ быстро заработать деньги, а как новую перспективную профессию. Практически все они сегодня в бизнесе. Ко второй половине 1990-х гг. на оценочном рынке насчитывалось, по нашим опенкам, порядка трех-четырех тысяч мелких оценочных фирм, а к концу 2000 г., по данным Российского общества оценщиков, количество фирм возросло до 15 тысяч. Общественные оценочные организации при отсутствии нормативно-правовой базы пытались хоть как-то повлиять на качество оценочных услуг, но принимаемые ими документы носили сугубо рекомендательный характер, и им мало кто следовал.
29 июля 1998 г. был принят ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», вводящий основные понятия оценочной деятельности, основания и условия для осуществления и регулирования оценочной деятельности.
Правда, к этому времени значительная часть самых ценных актинов страны уже находилась в руках частных собственников. Объемы оценочных работ упали в 1998 г. до критического уровня. Причиной тому стала отмена обязательной переоценки, а также спад активности на рынке в преддверии знаменитого августовского кризиса. Кризис повлек за собой новый виток передела собственности, вследствие чего количество заказов стало медленно, но стабильно расти. При этом на низком уровне остались объемы работ по оценке с целью переоценки основных фондов, зато увеличилось количество заказов на другие виды оценки.
Были изданы:
- Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 «Об утверждении стандартов оценки», где были введены стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности,
- Постановление Правительства РФ от 7 июня 2002 г. № 395 «О лицензировании оценочной деятельности», где введено положение о лицензировании оценочной деятельности.
Согласно Постановлению «Об утверждении стандартов оценки» оценщик:
1. Осуществляет сбор и обработку:
- правоустанавливающих документов, сведений об обременении объекта оценки правами иных лиц;
- данных бухгалтерского учета и отчетности, относящихся к объекту оценки;
- информации о технических и эксплуатационных характеристиках объекта оценки;
- информации, необходимой для установления количественных и качественных характеристик объекта оценки с целью определения его стоимости, а также другой информации, связанной с объектом оценки.
2. Определяет и анализирует рынок, к которому относится объект оценки, его историю, текущую конъюнктуру и тенденции, а также аналоги объекта оценки и обосновывает их выбор.
3. Осуществляет необходимые расчеты того или иного вида стоимости объекта оценки с учетом полученных количественных и качественных характеристик объекта оценки, результатов анализа рынка, к которому относится объект оценки, а также обстоятельств, уменьшающих вероятность получения доходов от объекта оценки в будущем (рисков), и другой информации.
4. При проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке.
5. Вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки.
Оценщик должен придерживаться следующих этапов при проведении оценки:
- заключение с заказчиком договора об оценке;
- установление количественных и качественных характеристик объекта оценки;
- анализ рынка, к которому относится объект оценки;
- выбор метода (методов) оценки в рамках каждого из подходов к оценке и осуществление необходимых расчетов;
- обобщение результатов, полученных в рамках каждого из подходов к оценке, и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;
- составление и передача заказчику отчета об оценке.
Оценщик на основе полученных в рамках каждого из подходов к оценке результатов определяет итоговую величину стоимости объекта оценки. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, составленном в порядке и на основании требований, установленных Федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.
В Постановлении «О лицензировании оценочной деятельности» закреплены требования и условия осуществления оценочной деятельности:
- Соблюдение лицензиатом требований законодательных и иных нормативно-правовых актов Российской Федерации по вопросам оценочной деятельности.
- Наличие в штате юридического лица как минимум одного работника, для которого данное юридическое лицо является основным местом работы, имеющего соответствующую квалификацию в области оценочной деятельности, полученную в соответствии с согласованными с уполномоченным Правительством Российской Федерации органом по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации профессиональными образовательными программами и подтвержденную документом об образовании.
- Наличие у индивидуального предпринимателя соответствующей квалификации в области оценочной деятельности, полученной в соответствии с согласованными с уполномоченным Правительством Российской Федерации органом по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации профессиональными образовательными программами и подтвержденной документом об образовании.
- Повышение не реже 1 раза в 3 года квалификации в области оценочной деятельности работника (работников) юридического лица и индивидуального предпринимателя.
- Страхование гражданской ответственности лицензиата путем заключения договора страхования по конкретному виду оценочной деятельности (в зависимости от объекта оценки) либо по конкретному договору об оценке объекта оценки.
- Предоставление по запросу лицензирующего органа документов и информации, необходимых для осуществления контроля за соблюдением лицензионных требований и условий.
Лицензия выдается на 5 лет. Срок действия лицензии может быть продлен по заявлению лицензиата. Продление срока действия лицензии осуществляется в порядке, установленном для переоформления лицензии. Переоформление лицензии осуществляется в течение 10 дней с даты получения лицензирующим органом соответствующего заявления.
Вследствие этих изменений произошло весьма значительное сокращение количества оценщиков, в основном за счет тех, кто не считал оценку приоритетным видом деятельности (аудиторы, консультанты, риэлтеры и др.). Оставшиеся на рынке оценочные фирмы объединились и укрупнились, обзавелись в своем штате лицензированными специалистами и отправили остальных сотрудников получать профильное образование. А главное — появилось стремление улучшить качество оценочных услуг. Общественные оценочные организации стараются отслеживать факты недобросовестного исполнения оценщиками работ по договору.
Многие из них основаны в 1993& #8212; 1999 гг., а значит, проверены временем. Тем не менее, появляются молодые фирмы (Компания «Интелис–оценка», основана в январе 2005 г.), которые стремятся завоевать рынок оценки бизнеса.
Так или иначе, существуют сложности, возникающие при определении стоимости бизнеса с точки зрения нормативного регулирования, такие как:
- подходы и методы, используемые при оценке бизнеса на западном рынке, которые хорошо зарекомендовали себя, не всегда могут использоваться в России без адекватной адаптации;
- ни одна из российских саморегулируемых организаций в Российской Федерации не имеет профессиональных стандартов по оценке бизнеса. Это особенно странно в связи с наличием национальной специфики, связанной с тем, что объекты оценки бизнеса в нашей стране и за рубежом имеют значительные отличия.
Стоит отметить, что одного умения применять все вышеуказанные методы мало, нужно знать, где и какие методы дадут наиболее достоверный и быстрый результат. Кроме того, применяемые в мировой практике методы оценки позволяют определять рыночную стоимость достаточно быстро и достоверно. Среди них хочется выделить наиболее универсальный и эффективный – это сравнительный метод (метод компании-аналога). С его помощью, зная стоимость аналогичного имущества, оценщик может произвести предварительную оценку в течение небольшого промежутка времени, что может быть выгодно для обеих сторон. Он используется очень широко в большинстве развитых стран мира. Однако Россия ещё очень молода с точки зрения рыночных отношений. В связи с этим применение данного метода в России ограничено имеющейся информацией об аналогах. Необходимо отсеивать компании–аналоги ввиду их особенностей (значительные колебания курсовой стоимости акций, сезонные зависимости), уметь их определенным образом усреднять и прогнозировать.
Что касается доходного подхода, то это самый субъективный метод, т. к. основан на предсказании среднесрочной перспективы денежных потоков, которые зависят, например, от уровня инфляции, изменения законодательства и др. Также методика расчета ставки дисконтирования субъективна, и у профессионалов-оценщиков нет единого мнения, какую же ставку дисконтирования нужно применять в том или ином конкретном случае. В принципе, ставка дисконтирования определяется уровнем доходности, на который в будущем может рассчитывать инвестор при учете определенных рисков. Соответственно, расчет стоимости по доходному подходу чрезвычайно чувствителен к изменению многих факторов независящих, от оценщика, из-за которых невозможно логически обоснованно предсказать будущее развитие ситуации. Поэтому оценщику сложно достичь точных результатов в оценке.
Большинство оценочных компаний редко применяют затратный подход к оценке бизнеса в связи с огромной трудоемкостью и часто низкой стоимостью предлагаемых контрактов. Игнорирование затратного подхода приводит к искажению стоимости, но он дает прямое представление о потенциале производственных мощностей на предприятии и меньше других методов подвержен субъективизму. В российских условиях метод не является идеальным, т. к. существуют большие искажения стоимостей активов и обязательств в бухгалтерском учете.
Обобщим недостатки методов оценки бизнеса (чтобы предложить что-то новое, следует разобраться с тем, какие недостатки обнаруживаются при использовании указанных выше способов оценки):
- Трудность поиска информации и громоздкость расчета. Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть максимально простым, а результат - наглядным.
- Наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности. Для оценки менеджменту следует использовать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для оценки.
- Сложность долгосрочного планирования затрудняет применение доходных способов оценки. В основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды. В этой связи следует разрабатывать методику определения темпов роста денежных потоков или составлять прогнозы на сроки до пяти лет.
- Бухгалтерская оценка активов приводит к заниженной стоимости чистых активов. Необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов.
- Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами. Задачи и требования к оценке бизнеса, должны стать основанием для решения следующих задач:
- Разработки планов и стратегий развития предприятия;
- Оценки эффективности менеджмента;
- Оценки эффективности деятельности компании;
- Определения реальной стоимости одной акции.
При этом оценка бизнеса должна отвечать следующим требованиям:
— простота;
— наглядность;
— обоснованность;
— периодичность;
— информативность.
5.5. Российская специфика, особенности оценки российских компаний
В понимании и применении стоимости предприятия в России выделяются свои особенности. Российская специфика в первую очередь определяется следующими моментами:
1. Многие российские компании, даже будучи формально открытыми акционерными обществами, пока не заинтересованы в том, чтобы их акции были реально размещены на фондовом рынке. Это связано как с тем, что они предпочитают быть достаточно информационно закрытыми, так и с тем, что для своего развития им пока хватает источников самофинансирования инвестиций в сочетании с использованием кредитов от аффилированных с ним банков.
В этих условиях оценка эффективности менеджмента с опорой на изменение наблюдаемой или прогнозируемой рыночной цены акций таких компаний практически невозможна. В то же время при осуществлении достаточно крупных инвестиционных проектов на их начальных стадиях менеджеры испытывают необходимость отчитываться перед акционерами таким образом, чтобы показать им, что временное уменьшение прибылей компании (пока упомянутые проекты не успели дать отдачи, требуя больших затрат) не только закономерно, но и оправдано. Единственным способом продемонстрировать свою эффективность в такие периоды для менеджеров может как раз оказаться попытка представить акционерам свою деятельность с точки зрения концепции управления стоимости предприятия – доказывая акционерам, что в результате успешной реализации проводимых на предприятии инвестиционных проектов «истинная» рыночная стоимость предприятия уже выросла и продолжает расти. Это зачастую действенный метод убедить акционеров согласиться с тем, что еще некоторое время предприятие не будет давать прибылей (из-за продолжения в инвестиционных проектах стадий осуществления крупных капиталовложений), чем доказывать, какие конкретно ожидаемые прибыли в будущем предприятие сможет обеспечивать.
Расчет при этом делается на то, что хотя бы некоторые из крупных акционеров поддержат менеджеров, потому что в качестве резервного для себя варианта они всегда могут планировать выйти из предприятия, самостоятельно – не через фондовый рынок – находя другого стратегического инвестора, готового приобрести у них пакет акций. Конечно, для них тогда аргумент о возрастании возможной договорной (на основе представляемой менеджерами оценки бизнеса) цены за продаваемый пакет акций будет весьма действенным.
Замеченное становится еще более актуальным, если учесть, что для России сегодня пока еще характерна частая смена стратегических инвесторов (крупных акционеров) предприятий в силу продолжающихся «переделов собственности». Однако тот же эффект возникает вследствие интенсивных слияний в процессе активного выстраивания новых промышленных групп, обеспечивающих выпуск продукции, которая в России пока не производилась, но осваивается по инициативе приходящего в страну иностранного капитала.
2. В силу отсутствия в России развитого фондового рынка (достаточно объемного, с низкими издержками трансакций, надежными и быстрыми механизмами передачи прав собственности на акции в процессе внесения изменений в соответствующие реестры акционеров) в стране быстро развивается специфический рынок купли–продажи имущественных комплексов. В свете этого достаточно реальной альтернативой продаже крупных пакетов акций как способу выхода из предприятия становится выделение из развившегося бизнеса локальных бизнесов (по производству и/или сбыту части продукции) и продажа всех активов выделенного предприятия.
Управление стоимостью предприятия тогда превращается в управление стоимостью не акций компании, а ее имущественного комплекса, понятого как совокупность всех материальных и нематериальных активов, обеспечивающих выпуск и сбыт соответствующей продукции.
3. Ни для кого не является секретом, что в России процедуры банкротства зачастую также обслуживают рынок купи-продажи имущественных комплексов – с той разницей, что форма «купли–продажи» при этом оказывается специфической: через покупку имущественного комплекса в рамках, как правило, процедуры конкурсного производства, которая форсированно вводится по настоянию кредиторов на предприятии–банкроте.
Ясно, что в этом случае имущественный комплекс будет продаваться по заниженной цене, по как бы «ликвидационной стоимости» — хотя в действительности ценный имущественный комплекс никто не собирался «разукомплектовывать» и распродавать впоследствии по частям; его будут эксплуатировать.
В преддверии подобных ситуаций управление стоимостью действующего предприятия его менеджерами, по сути, осуществляется в интересах какого–либо кредитора, планирующего приобрести имущественный комплекс банкрота по заниженной цене в рамках процедуры конкурсного производства. Максимизация полезности для него будет достигаться именно вследствие того, что он по заниженной цене сможет приобрести максимизированный по своей стоимости бизнес.
Конечно, кратко охарактеризованная здесь схема является приближенной к криминальной, т. к. предполагает, что менеджеры, максимизирующие ценность имущественного комплекса компании накануне ее банкротства для продажи его в действительности в ближайшем будущем по значительно меньшей цене в рамках процедуры конкурсного производства, действуют не в интересах собственников компании, а интересах третьих лиц. Кроме того, в этой схеме будет, как правило, применяться так называемое фиктивное банкротство, под которое компанию будут «подставлять», используя, например, так называемую упрощенную процедуру банкротства.
4. В силу значительной информационной закрытости даже тех российских компаний, акции которых ликвидны, в России сплошь и рядом типичны серьезные недооценки или переоценки фондовым рынком этих компаний. Следовательно, ориентировать управление стоимостью таких предприятий надо не столько на текущую или прогнозную рыночную цену их акций, сколько на максимизацию их оценочной обоснованной рыночной стоимости, по которой все же при желании крупные акционеры смогут продать свои акции, приоткрывая внутреннюю информацию компании для потенциальных покупателей.
Следовательно, нужны более простые, пусть и приблизительные, но более надежно проверяемые методы оценки хотя бы направленности изменений стоимости предприятия, наступающих вследствие действий менеджеров – особенно вследствие принятия ими решений по капиталоемким инвестиционным проектам, а также решений в ходе управления этими проектами.
- Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. – М.: ЮНИТИ-ДАНА,2001. - (с. 498-517).
- Валдайцев С. В. Управление стоимостью предприятий: общие черты и российская специфика / Финансовый мир. - СПб.: Изд-во СПб. ун-та, 2002.
- Герасимов Н. Применение модели Ольсена в оценке стоимости компании.
- Козлов К. Салун В. Сколько стоит закрытая компания? // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №16.
- Козырь Ю. Некоторые аспекты применение модели реальных опционов.
В современных условиях оценка стоимости бизнеса является необходимым этапом для дальнейшего развития хозяйствующего субъекта. Это обусловлено тем, что проведение оценки позволяет определить насколько эффективно функционирует компания в рыночной среде и в случае наличия проблем - оперативно их устранить и тем самым повысить стабильность бизнеса.
Развитие рыночной экономики привело к тому, что образовались предприятия различных форм собственности. У собственников появилась возможность авансировать имеющиеся свободные денежные средства в бизнес, осуществлять его продажу. Таким образом, бизнес стал своего рода товаром, который должен иметь цену.
Под оценкой бизнеса в России понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной или иной предусмотренной федеральными стандартами оценки стоимости
Также оценка стоимости бизнеса представляет собой процедуру расчёта рыночной стоимостью хозяйствующего субъекта с учетом его активов и финансовых результатов, которая осуществляется специализированными организациями или органами власти.
На сегодняшний день обеспечение устойчивого развития бизнеса связано с анализом протекающих на предприятии бизнес-процессов, проведении анализа сильных и слабых сторон субъекта, а также мониторингом конкурентной среды.
Рассматривая модели оценки стоимости бизнеса можно отметить, что изначально они были ориентированы на «жесткий» сценарий развития хозяйствующего субъекта и практически не учитывали специфики «проблем познающего субъекта» – гибкости или качества принимаемых управленческих решений.
Анализируя существующие методы оценки стоимости бизнеса необходимо отметить что многие из них не учитывают механизм рыночного характера которая присуща тем или иным странам данное высказывание справедливо для российской федерации.
Среди национальных особенностей оценке стоимости бизнеса в российской федерации можно отметить следующие:
- Неэффективная работа фондового рынка, что приводит к ошибкам в результатах оценки тех или иных процессов. В России мне сформирована система индикаторов, которая позволяет в полной мере оценить тенденции, протекающие в данной области.
- На рынке существует большой уровень неопределенности, наличие которого обусловлено непредсказуемостью изменения цен в долгосрочной перспективе.
Оценочная деятельность является важной составной частью осуществления процесса реформирования экономики страны и формирования правового государства. Данный вид деятельности позволяет сформировать информационную основу перестройки экономики и обеспечить формирование конкурентной рыночной среды. Посредством проведения оценки формируется объективная информация о хозяйственных процессах, протекающих в экономике.
На сегодняшний день можно выделить следующие проблемы оценочной деятельности в Российской Федерации.
- Система оценки не сопряжена с системой бухгалтерского учета и налогообложения, что не позволяет сформировать гармоничную систему оценки стоимости хозяйствующего субъекта.
- Отсутствие четкой системы взаимодействия между аудиторами, оценщиками и специалистами по финансовому консультированию.
- Плохо проработанная методология оценки
Однако сегодня методы оценки стоимости бизнеса модернизируются. Помимо традиционных подходов внедряются новые методы, основанные на применении различных финансовых инструментов.
В качестве эффективного инструмента роста бизнеса в современных условиях признается реальный опцион. Часто под реальным опционом понимается практика применения теории финансовых опционов к управлению реальными активами. Суть данного метода оценки стоимости бизнеса заключается в оценке, расчете оптимальной стоимости и определение перспектив развития имеющегося бизнеса. Оценка стоимости бизнеса по методу реального опциона позволяет вносить необходимые уточнения стоимости бизнеса, оцененного ранее по жесткому сценарию.
Разработаем модель оценки стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов. Данные представлены на рисунке 1.
Рисунок 1. Модель оценки стоимости бизнеса методом реальных опционов
В соответствии с рисунком можно сделать вывод о том, что первоначальным шагом при проведении оценки стоимости бизнеса выступает определение целей оценки. Именно цели задают вектор анализа и обосновывают использование тех или иных методов оценки.
По результатам проведения оценки составляется отчет, по которому можно определить возможные резервы развития субъекта, которые будут способствовать росту его стоимости.
Методологию оценки необходимо совершенствовать, а также адаптировать усовершенствованные методы к реалиям российских компаний. В качестве методов совершенствования методологии анализа можно предложить создать подход, который сочетал бы в себе анализ внутренней среды компании и внешних компонентов. Это позволило бы учесть большее количество факторов при оценке бизнеса, и следователь более точно и полно определить стоимость компании.
Можно выделить следующие перспективные цели развития оценочной деятельности в Российской Федерации:
- Краткосрочная цель - формирование законченной нормативно - правовой базы, которая обеспечит всестороннее регулирование оценочной деятельности и деятельности оценщиков.
- Стратегическая цель - формирование такой системы оценочной деятельности, которая могла бы адаптироваться к изменяющимся условиям и развиваться под воздействием различных факторов. Это бы обеспечило оказание качественных услуг по оценке стоимости бизнеса, что позволило бы повысить уровень оценки бизнеса в России и сделать его конкурентоспособным по сравнению с международным уровнем.
Среди нововведений в оценочной деятельности в 2018 году планируется создание профессионального стандарта для оценщиков, который уже вынесен на всеобщее обозрение. Данный стандарт предполагает появление вспомогательной деятельности при осуществлении оценки. К уровню образования помощников оценщиком будут предъявляться определенные требования.
Для того, чтобы определять стоимость объектов 1 категории сложности, необходимо наличие высшего образования у сотрудника или профильного образования того же уровня. Опыт работы не менее года.
Для оценки объекта 2 категории сложности сотрудники должны иметь профильное высшее образование уровня магистратуры или специалитета, либо же не профильное образование бакалавриат или специалитет.
Также будут внесены изменения в метрологическую научно исследовательскую деятельность в области оценки стоимости бизнеса.
К сотрудникам, занимающим управленческие должности, будут предъявляться требование: наличие опыта работы не менее 3 лет на руководящих должностях.
Также среди нововведений можно отметить то, что оценщики должны сдать экзамен до 1 апреля 2018 года. По оценкам экспертов, в целом 22000 человек должны пройти данное обучение в 2018 году.
Таким образом, оценочная деятельность развивается, вносятся изменения в нормативно-правовую базу, регулирующую данный вид деятельности.
Список литературы :
- Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/(дата обращения: 02.02.2018).
- Горбунова М.А., Масальская М.А. Оценка стоимости бизнеса: теоретические и практические аспекты // Синергия Наук. – 2017. – №12 – С.21-30
- Паршкова Е.А. Оценка бизнеса и управление его стоимостью // Научное сообщество студентов XXI столетия. Экономические науки: сб. ст. по мат. LIII междунар. студ. науч.-практ. конф. № 5(53).
- Маркова Е.В., Веревичев И.И. Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов // Фундаментальные исследования. – 2017. – №6 – С.149-153
В главе рассмотрены основные методологические подходы к оценке бизнеса, приведены методы оценки, характерные для того или иного подхода, названы области их применения, дана сравнительная оценка.
Большинство профессионалов сходятся во мнении о существовании трех подходов к определению стоимости предприятия (бизнеса): затратного, сравнительного и доходного.
Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционный расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей его продажи.
Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается, если не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости замещения с учетом износа, т. е. затратным подходом. Затратный подход (оценка на основе анализа активов) наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования. Оценка на основе анализа активов основана на принципе замещения и сбалансированности.
Применение затратного подхода необходимо в двух случаях:
Во-первых, затратный подход незаменим при оценке некотирую- щихся компаний, чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО, ГУПов, которые, как правило, имеют непрозрачные финансовые потоки;
Во-вторых, применение затратного подхода вместе с другими подходами, и прежде всего доходным, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.
В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости подход сравнительный или рыночный, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. В отличие от затратного сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей.
Следует отметить, что в последнее время наряду с традиционными подходами в отечественной теории и практике оценки стоимости компаний начинает активно применяться новый - опционный подход.
В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т. д. При этом, если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение сравнительного подхода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный подход.
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.
Каждый из трех названных подходов предполагает использование при оценке присущих ему методов.
Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков (ЭСР).
Затратный подход использует метод чистых активов ^АУ) и метод ликвидационной стоимости (ЬУ).
При сравнительном подходе используются: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Методы дисконтированных денежных потоков, рынка капитала и отраслевых коэффициентов ориентированы на оценку предприятия как действующего и которое будет и дальше действовать. Метод чистых активов и метод сделок, напротив, применимы и для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем выпуска продукции. Метод капитализации разумен для применения к тем предприятиям, которые успели накопить эти активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий. Метод дисконтированных денежных потоков более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые тем не менее имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами. Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора компании-аналога, которая должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.
Из анализа достоинств и недостатков всех вышеназванных подходов (см. обобщенную табл. 3.1) и методов можно сделать вывод о том, что ни один из них не может быть использован в качестве базового. При этом каждый из них может давать разные, порой противоположные, результаты оценок и представлять интересы различных сторон, например владельцев и потенциальных инвесторов.
Возможность (и даже во многих случаях необходимость) применения к оценке конкретного предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разных методов оценки бизнеса приводит к достаточно элементарной идее «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертны.
Таблица 3.1 Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия
|
Окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:
где - оценка стоимости предприятия (бизнеса) г-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются); г -1, ..., п - множество применимых в данном случае методов оценки; - весовой коэффициент метода номер и
Очевидно, что при этом разумное выставление коэффициентов является одним из главных свидетельств достаточной квалифицированности и непредвзятости оценщика бизнеса.
Необходимость оценки российских компаний в настоящее время Связана с перераспределением собственности, приватизированной в начале 1990-х гг. Проблема состоит в том, что прямое применение классических методов оценки стоимости бизнеса к российским предприятиям затруднено в силу объективных причин. К ним относятся:
Неразвитость российского рынка ценных бумаг (в настоящее время фактически он отсутствует), вследствие чего нет информации по рыночной котировке ценных бумаг оцениваемого предприятия;
Информационная закрытость российского рынка - в ряде случаев невозможно получить публичную финансовую отчетность даже открытых акционерных обществ, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам;
Измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями. Это также затрудняет, а иногда и вообще делает невозможным нахождение аналогов оцениваемого предприятия не только в нашей стране, но и за рубежом;
Большинство оцениваемых предприятий показывает прибыль, близкую к нулю, что является следствием уклонения от уплаты налога на прибыль, либо они вообще, убыточны, что является следствием общего состояния экономики в стране или следствием неэффективного менеджмента. Таким образом, использование метода дисконтированного денежного потока также проблематично;
Различно значение факторов, участвующих в формировании стоимости предприятия. За рубежом такой ресурс, как земля, теряет свое доминирующее значение при рассмотрении бизнеса. Для России земля или фактор местоположения играет существенную роль (это большие размеры самих предприятий, удаленность поставщиков сырья, наличие соответствующей инфраструктуры в регионе);
Наличие слоя акционеров, которые получили акции бесплатно или почти бесплатно в процессе приватизации.
Обличительной чертой экономики РФ в настоящее время является ее нестабильность. Риски, с которыми сталкиваются предприниматели в России, намного превышают средние величины, характерные для стран с развитыми рыночными отношениями. Положение усугубляется высокими темпами инфляции, которые приводят к тому, что та незначительная информация, которую можно получить (или которая имеется) для оценки стоимости предприятия, отражает бизнес в «кривых зеркалах». Инфляционные процессы сказываются на положении предприятия: занижают стоимость имущества предприятия; накопление денег для капитальных вложений становится невозможным; доминируют краткосрочные интересы предприятия и т. п.
При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и испытывает недостаток инвестиционных ресурсов, с другой стороны. Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого к продаже имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.
Применение сравнительного или рыночного подхода к оценке предприятия в нашей стране ограничено в силу невозможности получить объективную информацию для сравнения.
На первый взгляд в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Но это возможно, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.
Введение……………………………………………………………………………...3
Глава 1. Сложности оценки при
применении доходного подхода……………….4
Глава 2. Сложности оценки при
применении сравнительного подхода…………6
Глава 3. Сложности оценки при
применении затратного подхода………………9
Глава 4. Способы решения проблем,
которые возникают при оценке малого бизнеса………………………………………………………………………………10
Заключение………………………………………………………………………….14
Список источников…………………………………………………………………15
ВВЕДЕНИЕ
Понятие «оценка» в российских условиях в значительной степени дискредитировало себя. Обилие оценочных заключений, подогнанных под цели и запросы конкретного заказчика, значительно снизило степень доверия к таким документам - написанный на многих страницах акт, завизированный лицензированным специалистом, сейчас не способен убедить инвестора заплатить за бизнес ту или иную сумму.
Впрочем, следует признать, что даже совершенно непредвзятый оценщик лишь в редких случаях способен определить соответствующую рыночной конъюнктуре цену предприятия. Дело в том, что процедура далека от строгих научных формул – не существует уравнения, способного учесть все факторы, которые должны быть приняты во внимание. Этого не учитывают многие собственники малых компаний, пытающиеся самостоятельно определить стартовую цену бизнеса, - они углубляются в учебники, получая в итоге совершенно неадекватные данные.
Целью курсовой работы является исследование сложностей, возникающих при оценке малых предприятий и определение возможных способов их решения.
Теоретической базой для работы послужили методические материалы подготовленные для базового курса обучения оценщиков бизнеса Российского Общества Оценщиков, аналитические и публицистические материалы Интернет - порталов www.appraiser.ru и www.cfin.ru.
ГЛАВА 1. СЛОЖНОСТИ ОЦЕНКИ ПРИ ПРИМЕНЕНИИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
Доходный подход – это общий способ определения стоимости предприятия и/или её собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов. Другими словами оценка сводится к прогнозированию деятельности компании в будущем и определению величины доходов, приносимых собственным капиталом. Исходная информация о текущих доходах берется из финансовой отчетности предприятия, а перспективы получения будущих доходов определяются на основе прогнозов, составленных самой фирмой, и общих перспектив данного бизнеса. В процессе работы оценщик использует данные первичной бухгалтерской отчетности для укрупнения и анализа отдельных статей баланса.
Основная сложность использования данного подхода заключается в том, что предприятия малого бизнеса применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие чего отчётность предприятия не отражает её действительного финансового положения. Практически каждая фирма малого бизнеса имеет те или иные способы ухода от налогов, которые проблематично учесть при оценке. При анализе доходов предприятия, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов учесть реальную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату. В данном случае точность оценки будет зависеть от того, насколько хорошо оценщик поймёт реальное положение дел. Поэтому владельцам предприятия будет выгодно предоставить оценщику дополнительную информацию, выходящую за рамки официальной. В противном случае стоимость компании будет существенно занижена.
Делает процесс оценки проблематичным и тот факт, что малые компании находятся в собственности достаточно узкого круга лиц, которых зачастую объединяют либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает определяющим в построении системы управления бизнесом, его отчетности. Такие предприятия страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, предприниматели не знают и не желают планировать своих объемов сбыта, себестоимости, управления запасами и др.
Сравнительный подход - общий способ определения стоимости компании и/или её собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями. Данный подход включает в себя метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Сравнительный подход представляет собой процедуру сопоставления фактически имевших место продаж аналогичных объектов. Этот подход к оценке базируется на принципе замещения, согласно которому при наличии нескольких товаров или услуг с относительно равной потребительской стоимостью (полезностью), наиболее распространённым и пользующимся спросом станет товар с наименьшей ценой. Данный метод основывается на сборе информации об аналогичных предложениях и продажах для последующего сравнения, которое позволяет определить необходимые рыночные поправки по существенным факторам. Информация о продажах сопоставляется с рассматриваемым объектом по существенным характеристикам, выявленным в данном объекте.
Особенность применения этого подхода в отношении малых предприятий состоит в том, что при купле-продаже компании покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданного предприятия – аналога, трудно сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз.
Также этот подход имеет ограниченное применение в силу уникальности и специфики предприятий малого бизнеса. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров предприятие не может быть подвергнут точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие фирмы имеют достаточное количество общих экономических черт. Подбор подходящего аналога для некрупной и непубличной компании – это проблема и на развитых рынках. Вне фондового рынка информация обрывочная. Реально удается использовать информацию о пяти-шести приобретениях. Оценить на основе полученного мультипликатора цены точную стоимость компании удается лишь с большой натяжкой. Так можно получить лишь общее представление о порядке ее значений.
Таким образом, для малого бизнеса поиск информации особенно сложен. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи похожего предприятия-соседа, легко совершить ошибку. Даже если известна цена сделки и общий объем продаж, других ключевых данных – например, об уровне прибыльности бизнеса – часто нет. А небольшие вариации этого показателя могут существенно изменять окончательную цену.
Сейчас владельцы отечественных компаний часто пользуются мультипликаторами с западных рынков. Но, как показывает опыт отечественных оценочных фирм, в России они не работают.
Резюме: рыночный метод – по крайней мере, в простейшем варианте, без дополнительного анализа – в России пока неприменим. Проблема – в недостатке достоверной информации и закрытости рынка. Поэтому многие оценщики сейчас занимаются именно накоплением необходимой информации.
Например, департамент оценки компании МГБ начал статистическую обработку информации по сделкам, в подготовке которых она принимала участие, – их уже более ста, в основном это предприятия малого бизнеса. Возможно, что такого объема данных еще недостаточно для надежных оценок, но все же этот ориентир ближе к реальности, чем мультипликаторы западных рынков.
Участвующие в исследовании МГБ компании разбиты на три группы. Первая – компании, ведущие бизнес на арендованных площадях с договорами на срок менее года; вторая – с договорами от года до трех; третья – договоры сроком свыше трех лет. Так вот, для компаний первой группы мультипликатор «цена/чистая прибыль» оказался равным 1,21, второй – 1,67. В третьей группе этот показатель равен 2,33 для ресторанов и только 1,42 – для предприятий торговли (зато мультипликатор «цена/стоимость материальных активов» для торговли значительно выше, чем для ресторанов). Специалисты считают, что эти показатели вполне можно применять в течение 2005 года – погрешность, по имеющимся данным, не более 10%.
Метод
отраслевых коэффициентов используется в ограниченном кругу отраслей и
конкретного бизнеса, имеющих узкую номенклатуру производства товаров и оказания
услуг. Данный метод, предполагающий использование специальных формул, ценовых
показателей и информации о продажах компаний, также в ходе реализации
испытывает сложности, связанные с дефицитом информационной базы и неполноты, а
зачастую и полного отсутствия системы оценок и показателей.
ГЛАВА 3. сложности ОЦЕНКИ ПРИ применеНИИ затратного подхода
Затратный подход (на основе активов) - общий способ определения стоимости предприятия и/или её собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов компании за вычетом обязательств.
Главная особенность применения этого подхода для малых предприятий заключается в том, что бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Поэтому при анализе активов необходима их оценка по рыночной стоимости. Как правило, это значительно повышает стоимость активов. В первую очередь это касается машин и оборудования. Во многих небольших фирмах значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при этом рыночная стоимость этого оборудования может составлять весьма значительную величину. При анализе запасов необходимо отбросить их неликвидную часть, а при оценке дебиторской задолженности нужно откинуть безнадёжную.
ГЛАВА 4. СПОСОБЫ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ, КОТОРЫЕ ВОЗНИКАЮТ ПРИ ОЦЕНКЕ МАЛОГО БИЗНЕСА
Возникающие при оценке бизнеса ошибки можно разделить на три группы, первая из которых связана с самой природой малых предприятий.
Во-первых, малые компании находятся в собственности достаточно узкого круга лиц, которых зачастую объединяют либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает определяющим в построении системы управления бизнесом, его отчетности. Такие предприятия страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, да и самой потребности раскрывать объективные сведения о своей деятельности у таких фирм не имеется.
Решение. Как правило, реальные результаты работы предприятия отражены в его управленческой отчетности - именно на ее данные ориентированы в своей оценочной деятельности бизнес - брокеры. Правда, с позиций российского законодательства проведенная таким образом оценка не может считаться в полной мере легитимной. Во-первых, консалтинговая компания выступает как заинтересованное лицо – она определяет цену, за которую действительно можно продать бизнес. Во-вторых, большинство предпринимателей не заинтересовано в озвучивании информации о своих реальных доходах – результаты оценки и показатели, на которых она основывается, в заключениях бизнес - брокеров обозначаются только как экспертное мнение.
Во-вторых, поскольку стоимость бизнеса основана на том, какую прибыль он может принести под руководством потенциального покупателя, точное прогнозирование становится гипотетическим. Небольшие компании как производители прибыли исключительно неустойчивы – далеко не факт, что успешное функционирование бизнеса продолжится при смене собственника. В нашей практике есть немало примеров того, что объемы продаж и доходы компании увеличивались в несколько раз после смены собственника-управляющего. И, напротив, иногда приходится констатировать, что в прошлом успешные фирмы терпят неудачу.
Решение. Бизнес - брокеры оценивают предприятие при существующем использовании, принимая во внимание доходы, которые оно генерирует здесь и сейчас (конечно же, этот показатель подвергается дисконтированию). Перспективы компании принимаются во внимание, но только как один из факторов, влияющих на стоимость.
Ошибка некорректного сравнения является опасной в силу того, что многие эксперты считают этот метод наиболее удобным для оценки действующих предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров не может быть подвергнут точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие фирмы имеют достаточное количество общих экономических черт. Кроме того, как показал опрос продавцов бизнеса, проведенный в октябре 2003 года, предприниматели из регионов Поволжского федерального округа в качестве базы для сравнения чаще всего используют данные о стоимости предприятий, расположенных в Москве, специфику которой, как кажется, объяснять не надо.
Решение. Сравнительный метод используется в оценке бизнеса, но только компаниями, имеющими достаточный для проведения сравнений опыт продаж действующих предприятия, и только для определения приемлемых для той или иной отрасли сроков окупаемости вложений. Причем последние зависят от целого ряда дополнительных факторов – они будут подробно описаны в следующей статье нашего цикла.
Ошибка коэффициентов вошла в отечественную практику из западных учебников, описываемые методы в которых редко применимы в российских условиях. Например, некоторые английские консультанты предлагают определять стоимость супермаркета по схеме «стоимость имеющихся товарных запасов плюс месячный объем продаж». Стоимость кафетерия и небольшого ресторана в США обычно приравнивается к объему продаж за три четыре месяца. Проблема в том, что в России прибыль бизнеса не связана прямой зависимостью с товарооборотом – точнее, этот показатель индивидуален для каждого предприятия.
Решение. В настоящий момент ведется разработка основных коэффициентов, которые могут применяться в оценке бизнеса. Однако об их самостоятельном применении речь не идет – это лишь один из факторов, способных подтвердить правильность оценки компании, проведенной доходным методом.
Ошибка сложения имеет место, когда стоимость компании определяется как сумма стоимостей ее активов. Сложность здесь возникает при оценке «гудвилл» – нематериального актива, который может быть наиболее ценным из всех составляющих имущества предприятия. Неприменимость этого подхода можно проиллюстрировать на примере предприятий, представляющих собой «денежный поток». Так, сейчас на продажу выставлен один из крупнейших российских продавцов техники для офисной полиграфии (цифровых дупликаторов и т.д.) – стоимость его активов (склад и т.д.) достаточно невелика, но наличие прав на эксклюзивную дистрибуцию продукции ведущих западных производителей и постоянной клиентской базы делает стоимость компании (450 тыс. долларов) вполне соответствующей требованиям инвесторов.
Решение. В случае, если выставленная на продажу компания имеет в собственности недвижимость, то последняя оценивается отдельно. Данный показатель прибавляется к стоимости бизнеса, полученной доходным методом. Объясняется это тем, что недвижимость в настоящий момент выступает в качестве высоколиквидного актива. Аналогичная схема используется, если продаваемое предприятие имеет в собственности дорогое высокотехнологичное оборудование. Кроме того, схожая модель применяется при продаже торговых компаний, имеющих значительные объемы товарных остатков. Здесь возникает вопрос определения их ликвидности, неизбежно приходится использовать те или иные коэффициенты.
Третья группа включает в себя только одну ошибку, которая встречается чаще всех других погрешностей вместе взятых. Это – ошибка субъективности. Малый бизнес зачастую является как бы продолжением своего владельца, хозяин испытывает к нему определенную эмоциональную привязанность, затрудняющую объективную оценку компании и приводящую к завышению цены. Нередко продавец закладывает в стоимость бизнеса внеэкономические факторы: собственное, не подтвержденное никакими цифрами, представление о месте компании на рынке, свои ожидания на будущее и т.п.
Решение. Продавцу бизнеса не стоит пытаться самостоятельно определить его окончательную стоимость. Своевременное обращение к специалистам позволит более эффективно осуществить продажу и избежать разочарований в процессе поиска инвестора.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате изученной информации были выявлены следующие сложности, возникающие при оценке малых предприятий:
· мало аналогов;
· закрытость рынка;
· ограниченность бухгалтерской информации;
· отсутствие статистической информации о продаже малых предприятий;
· невозможность использования метода отраслевых коэффициентов при оценке малых предприятий, т.к. нет нужной статистической информации;
· малые предприятия относятся к условно-закрытым, их акции не котируются на рынке ценных бумаг;
· для оценки необходимо вносить понижающую поправку, следовательно, будут искажения по сравнению со стоимостью крупных предприятий.
СПИСОК ИСТОЧНИКОВ
1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: ФиС. - 2003.